近日，华侨城A(000069.SZ)披露2020年三季报，虽然营收同比实现增长，但归母净利润仍为负增长状态。机构预计，疫情后华侨城地产结算提速、文旅迎接复苏，全年业绩有望延续平稳修复。但由于去年同期投资收益高基数(主要因出售子公司股权)的影响在短期内难以消除，可能会拖累其业绩增速修复。

业绩修复速度有限

今年前三个季度，华侨城业绩虽然已回到了修复轨道中，并且实现回正。但其修复速度并未达到预期，明显慢于此前几年的增长速度。

10月26日，华侨城披露2020三季报，数据表明，前三季度实现营收333.9亿，同比增长11.8%。对比今年上半年的情况，华侨城营收出现改善。根据8月19日华侨城披露2020半年报上数据显示，2020上半年实现营收171.1亿，同比下滑3.1%。

另据华泰证券研报数据显示，前三季度华侨城地产及旅游综合项目实现销售金额608.5亿(前三大城市占比：深圳25.1%、南京14.3%、杭州9.9%)，同比增长11%。对比克而瑞研究中心公布的百强房企榜单数据，可以排进前40位，较2019年的第45位有所提升。

但从目前来看，华侨城尚未完全摆脱新冠疫情影响，营业收入增速不及过往。西南证券研报数据显示，2016-2019年华侨城销售额由342亿元提升至863亿元，复合增长率高达46%。可见，今年前三个季度11.8%的增速，对比此前三年的复合增长率，有着不小的差距。

此外，华侨城目前仍未摆脱增收不增利的尴尬境地。数据显示，截至2020年9月，华侨城实现归母净利52.5亿，同比下降12.5%;实现扣非后归母净利50.0亿，同比微幅增加0.8%。由此看来，至少在今年前三个季度里，华侨城仍处于增收不增利尴尬境地。

利润增速修复平缓

一度让华侨城引以为傲的高毛利率，在今年出现了下滑迹象。虽然2020年三季度出现了改善迹象，并幅度有限。

三季报数据显示，截至2020年9月，华侨城毛利率为57.21%，较今年上半年提升了2.33个百分点，略有回升。而实际上，近一年多时间以来，华侨城毛利率水平一直维持在60%以上。但稍有遗憾的是，这种态势未能维持下去。

正是因为毛利率水平的下滑，导致华侨城利润增速修复相对平缓。具体来看，受结转结构和上半年文旅业务拖累(上半年共接待游客829.7万人次,同比下降53%)，前三季度综合毛利率同比下滑5.4个百分点，从而在一定程度上影响到了利润增速。

此外，股权转让明显减弱，前三季度投资净收益大幅降至2.2亿元，与去年同期27.7亿元相去甚远，这也在一定程度上拖了利润增速修复进度的后腿。

而此类影响在短时内难以消除。在2020年上半年，归母净利润21亿元，同比下降24%,对应每股盈利0.26元，也低于市场的预期。这其中，投资收益同比巨幅下降89.2%至0.5亿，也是一个不可忽视的因素。

上述种种因素，对华侨城利润增速修复产生了不利影响，也是导致它在今年前三个季度出现增收不增利现象的重要原因。

负债规模仍在攀升

今年前九个月，华侨城在土地市场上表现得较为激进，因此也推升了其负债总规模。

三季报数据显示，截至2020年9月30日，华侨城负债总额达到3291.39亿元，较上期末增加了95.69亿元，负债规模进一步攀升。

其中，带息负债为1455.99亿元，无息流动负债1818.10亿元。带息负债比例为44.24%。一般情况下，有息负债比率越低，表明企业的长期偿债能力越强，股东权益对或有负债的保障程度越高;而有息负债比率越高，带息负债比率表明企业承担的相关风险越大。不过，华侨城带息负债比例并未高出警戒线。

负债的上升，意味着华侨城仍未放弃对规模的追求。三季报数据显示，前三季度华侨城新增土储1000.4万平方米，同比增长25.1%;新增土储总价351.2亿，权益比81.2%。另有数据显示，报告期末华侨城累计土储建筑面积5698万平方米，剩余可开发建筑面积2879万平,其中一二线城市占比80%以上。

当然，华侨城敢于进一步扩大负债规模，主要还是它目前仍处于融资新规的“绿色档”，存一定的腾挪空间。华泰证券研报数据表明，报告期末，华侨城扣除预收账款的资产负债率69.6%,较2019年末微幅上升0.3百分点;净负债率96.4%,较2019年末上升12.0个百分点;现金短债比111.2%,较2019年末上升4.4百分点。对比融资监管新规“三导红线”规定，华侨城三项指标均在安全线以内。

不过，这也并非意味着华侨城便可大肆举债。目前，其扣除预收账款的资产负债率水平已经无限逼近70%，稍一不慎便会“越线”。而净负债率距离100%安全线也已很近，同样也存在超标风险。

关键词： 华侨城A